【东兴电力设备】通灵股份（301168）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期（20230508）

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深耕行业多年的接线盒龙头企业。光伏接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，它主要具有两种功能：一是连接，接线盒连接光伏组件和负载，将组件产生的电流引出并产生功率；二是保护，在组件发生热斑效应时，接线盒起到自动保护作用。公司是国内光伏接线盒市占率第一的企业，截止22 年，产能为6600 万台套，具有较大的生产规模、较强的技术实力，凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，致力于成为全球一流的光伏组件连接系统专业制造商。

接线盒市场规模持续扩容，多重因素促使行业格局趋于集中。全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括接线盒市场规模的持续扩容，假设容配比为1:1.2，组件平均功率以每年3%的增速增长。则2025 年接线盒的市场规模将达193 亿元，行业年均复合增速约20.5%。我们认为，未来行业加速集中的驱动因素有三：1）下游客户集中度高+组件大尺寸升级，要求供应链可靠性提升，将使下游大客户外采需求增加的同时供应商趋于集中；2）产品迭代驱使接线盒产品迭代技术门槛不断提升，龙头企业研发投入更为充足，占据迭代先机；3）头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金充裕后，规模扩张将得到提速，从而助力优秀企业市场份额的提升。

重视技术研发投入，占据产品迭代先机。公司经营风格稳健，高度重视产品可靠性和产品迭代研发。拥有三十余年一线制造管理经验的公司董事长严荣飞先生，亲自带领公司研发团队进行自主研发工作。管理层深入制造一线，使得公司的技术研发和工艺优化领先行业，率先推出浇筑芯片接线盒，现已获得国内、日本、美国等地授权专利。芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且成本低于传统二极管接线盒，渗透率正持续提升，将增厚公司盈利。同时，公司正利用募投先发优势，快速开启产能布局，募投项目4500 万套和自有资金新建项目正在建设推进中，若24年公司实现出货量2 亿套的销售目标，则测算公司市占率将提升至22%。

盈利预测：预测公司23-25 年营业收入20.61/39.30/48.23 亿元，净利润2.39/5.03/6.51 亿元，净利增速106.55%/110.41%/29.47%，EPS 分别为1.99/4.19/5.43 元，对应PE 分别为24.01/11.41/8.81。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。

(分析师：洪一 执业编码：S1480516110001 电话：0755-82832082 研究助理：侯河清 执业编码：S1480122040023 电话：010-66554108 研究助理：吴征洋 执业编码：S1480123010003 电话：010-66554045)

【东兴电子元器件】清越科技（688496）深度：电子纸模组领军企业，硅基OLED 显示引领未来（20230505）

公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED 和硅基 OLED 产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自2020 年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入3 年CAGR 为228.43%，收入占比提升至68.14%。从PMOLED到电子纸，再到硅基OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近4年研发投入CAGR 为32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。

电子纸市场规模快速增长，PMOLED 市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计2025 年市场规模为723 亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外，PMOLED 显示面板具有自发光的特性，厚度可至 0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED 保持较为稳定增长，根据CINNO Research 数据，市场规模年均增速预计为10%左右。2019-2021年清越科技PMOLED 产品出货量市占率为32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。

硅基OLED 集成了半导体和OLED 两大工艺，将成为AR/VR 微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基OLED 相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为VR/AR重要技术路径。受AR/VR 产业发展拉动，硅基OLED 显示面板市场规模有望迅速扩张，2021-2025 年年均复合增长率CAGR 将达119%。硅基OLED 微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国eMagin 公司、英国MED 公司、法国MicroOLED 公司、日本索尼公司。2010 年后，国内公司开始争相布局硅基OLED 领域，卡位未来AR/VR 重要显示技术。

公司IPO 募资投向硅基OLED 等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司IPO 募集资金主要投向硅基OLED 显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。

公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED 赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.20 元，0.36 元和0.57 元，当前股价对应市盈率分别为58X，33X 和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游AR/VR 行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

(分析师：刘航 执业编码：S1480522060001 电话：021-25102913 研究助理：祁岩 执业编码：S1480121090016 电话：010-66554018)