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核心观点：2023 年二季度，国际油价环比虽有小幅回落（-4.7%），但同时人民币环比贬值2.1%，我们预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH 价差改善明显，我们预计炼化盈利有望继续改善。

油价：高位震荡。2023 年二季度，国际油价维持高位震荡。截至6月21 日，布伦特原油均价78.36 美元/桶，同比-29.8%，环比-4.7%。

一方面，以沙特为首的OPEC+坚持减产（沙特7 月额外减产100 万桶/天），支撑油价；另一方面，欧美加息背景对油价形成制约。分月度看，截至6 月21 日，4-6 月布油均价分别为83.13 美元/桶、75.64 美元/桶、75.57 美元/桶。我们预计在OPEC+减产支撑下，国际原油价格有望维持高位震荡。

气价：国内外气价回落。随着取暖季结束，天然气需求疲软，国内外天然气价格回落。截至6 月21 日，2Q23 英国、美国、亚太地区天然气均价分别为10.46、2.09、10.79 美元/百万英热，同比分别-53%/-72%/-60%，环比-36%/-21%/-36%；国内LNG均价4276 元/吨，同比-42%，环比-31%。受气价下滑影响，轻质化路线原料乙烷、丙烷价格继续回落，均已回到2021 年以来的底部位置。截至6 月21日，2Q23 北美乙烷均价154 美元/吨，同比-65%，环比-17%；丙烷均价543 美元/吨，同比-34%，环比-21%。

成品油：海外成品油裂解价差回落，国内维持较好盈利。2022 年在俄乌冲突背景下，海外成品油裂解价差高位。2023 年以来，海外成品油裂解价差回落，尤其是柴油价差回落明显。2Q23 新加坡汽油裂解价差平均12.18 美元/桶，同比-60%，环比-19%；新加坡柴油裂解价差平均15.35 美元/桶，同比-71%，环比-47%。而国内汽油裂解价差随着出行需求修复，逐步改善，2Q23 平均价差21.01 美元/桶，同比+713%，环比+15%；柴油价差环比小幅回落，但同比仍处较好盈利。

石化产品：乙烯、丙烯、芳烃价差逐步修复。2023 年二季度，主要大宗原料乙烯、丙烯、芳烃价差环比均有所修复，“乙烯-石脑油”平均价差245 美元/吨，同比-13.6%，环比+26.9%，在3Q22-1Q23 连续三个季度低于200 美元/吨后，重新回到200 美元/吨以上。受益于气价回落，轻质化路线价差环比改善，尤其是PDH 价差改善明显。

2Q23 PDH 平均价差206 美元/吨，同比+108.7%，环比+84.1%；“乙烯-1.25*乙烷”平均价差664 美元/吨，同比+9.1%，环比+1.2%。

石化行业2Q23 业绩前瞻。2023 年二季度，国际油价环比虽有小幅回落（-4.7%），但同时人民币环比贬值2.1%，我们预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH 价差改善明显，我们预计炼化盈利有望继续改善。

投资建议。建议关注：（1）受益原材料价格下跌的轻质化龙头卫星化学；（2）低估值、高分红，有望维持较好盈利的石化央企中国石油、中国石化、中国海油等；（3）需求修复下的天然气龙头新奥股份；（4）民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份等。

风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑；在建项目进度不及预期。